1月30日晚间，指南针（300803.SZ）泄露2025年年报，为A股泄露的第二份年报，亦然创业板上市公司泄露的首份年报。

　　2025年，指南针达成营业总收入21.46亿元，同比增长40.39%；达成归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；达成扣非净利润1.72亿元，同比增长78.4%；基本每股收益为0.38元/股，同比增幅达111.11%。

　　不外www.kaiyun，事迹高增长背后，指南针三费激增、研发增速乏力、意想打算现款流下滑等问题同步浮现，重迭新收购所在整合压力，事迹成色仍存考验。

　　年报骄气，指南针2025年销售用度、处理用度、财务用度、研发用度折柳达11.11亿元、6.50亿元、2825.32万元、1.64亿元，折柳同比增长38.09%、43.76%、45.10%、1.17%；同期意想打算活动产生的现款流量净额为30.53亿元，同比下落31.82%。

　　此外，指南针2025年3月完成对前锋基金处理有限公司（下称“前锋基金”）的控股收购，但前锋基金2025年净利润为-2704.81万元，仍处于损失现象。

　　限度1月30日收盘，指南针股价报124元/股，跌2.76%，总市值跌至756亿元把握。

　　证券作事业务成最大“增长极”

　　天眼查骄气，指南针成就于2001年4月，位于北京市，2007年在深交所新三板挂牌，2019年11月于深交所创业板上市，主要业务是以证券器用型软件末端为载体，以互联网为器用，向投资者提供实时、专科的金融数据分析和证券投资贪图作事；同期，在收购麦高证券有限包袱公司（下称“麦高证券”）后，围绕中小投资者以钞票处理和金融科技为特点发展互联网证券业务。

　　2025年，指南针营收创上市以来新高，三项中枢盈利宗旨则创下近三年新高。Wind数据骄气，指南针2023年至2025年归母净利润折柳为7260.98万元、1.04亿元、2.28亿元，扣非归母净利润折柳为6564.66万元、9652.22万元、1.72亿元，基本每股收益折柳为0.12元/股、0.18元/股、0.38元/股。

　　从业务结构来看，证券作事业务成为驱动指南针增长的“中枢动能”。2025年指南针证券作事收入达6.07亿元，同比暴增91.19%，占总营收比重从2024年的20.76%晋升至28.27%。其中，全资子公司麦高证券发扬尤为亮眼：经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；全年达成净利润1.65亿元，同比增幅高达133.36%，期末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72%。

　　指南针传统上风业务金融信息作事则保捏谨慎增长，2025年达成收入15.09亿元，同比增长27.50%，占总营收比重70.32%。年报说起，该业务增长主要成绩于2025年国内成本市集企稳向好，证券市集交游活跃度捏续晋升。此外，成绩于公司捏续扩大品牌执行及客户拓展力度，新增注册用户与付用度户限制也显贵晋升。此外，告白作事业务收入2993.89万元，同比增长9.21%，占比1.39%，增速相对粗疏。

　　分季度来看，指南针第四季度单季营收7.45亿元，占全年营收的34.7%，较第三季度的4.67亿元环比增长59.3%。

　　财报诠释注解称，公司金融信息作事业务的居品和作事以“体验式”销售花式开展，绝大精深付费客户均是从免费版居品试用启动，流程一段时候体验后，再由高到低牢固升级使用更高端的居品，因此“出现意想打算事迹全年散播不平衡”的情况。

　　值得一提的是，指南针在完成对前锋基金的控股收购后，已成为业内少数同期领有证券、基金派司的互联网金融科技企业。

　　太平洋证券研报指出，指南针雄壮的软件用户群为麦高证券提供了捏续、精确且粘性高的流量起原，大部分新增开户客户均由指南针平台导入。这使得公司胜利构建起“软件付费+券商佣金”的二次变现交易花式，有用晋升单用户的生命周期价值。

　　三费激增、商誉高企

　　尽干事迹亮眼，但公司成本用度端压力突显。

　　2025年，指南针销售用度达11.11亿元，同比增长38.09%，财报称其“主要系公司加大告白宣传插足”；处理用度达6.50亿元，同比增长43.76%，财报称其“主要系麦高证券为意想打算发展捏续加多插足”；财务用度达2825.32万元，同比增长45.10%，财报称其主要因借钱利息用度及手续费加多。

　　研发增速滞后问题尤为凸起。尽管指南针在财报中强调，“公司多年来永久敬爱对研发的插足与玄虚时间智力的培养”，但其2025年研发用度为1.64亿元，同比增长1.17%，远低于营收、净利、三费增速。

　　对此，财经东谈主士屈放称：“近两年景本市集活跃，开拓市集可能比研发插足成果更好，是以指南针现在将侧要点放在业务拓展上。”

　　深度科技策划院院长张孝荣合计，“指南针AI布局多属主张愚弄，核默算法与数据壁垒并未劝诱。若弗成捏续加强研发，在金融科技耐久竞争中可能面对时间护城河减弱的压力。”

　　同期，指南针2025年意想打算活动产生的现款流量净额为30.53亿元，同比下落31.82%，年报诠释注解为“麦高证券代理买卖证券收到的现款净额较上期略有下落”。

　　对此，屈放合计，意想打算性现款流下滑或与应收账款尚未到账，概况因业务拓展速渡过快，短期垫付较多导致，和现在业务膨胀关联。

　　张孝荣则进一步默示，在意想打算性现款流下滑、财务用度激增的前提下，若高成本铺张的证券、基金业务无法快速自我造血，公司捏续膨胀或将难以为继。

　　时期周报记者介意到，限度2025年末，指南针商誉高达15.89亿元，占总资产的10.39%，但2025年尚未计提减值准备。其中，收购麦高证券酿成商誉12.86亿元，收购前锋基金新增商誉3.02亿元。

　　年报称，将两家公司折柳证实为单个资产组，以“预测改日现款流现值的要领规划资产组的可收回金额”，因两笔资产“可收回金额高于账面价值”，因此年报未计提减值准备。

　　不外，前锋基金2025年净利润为-2704.81万元，尚处于损失现象。而麦高证券自2022年被指南针收购后，未始计提过资产减值准备。

　　张孝荣告诉记者，淌若麦高证券和前锋基金改日的业务整合及盈利智力不足公司面前的乐不雅预期，两笔高额商誉照实存在计提减值的显贵风险。

　　不外，太平洋证券研报亦指出，天然前锋基金现在尚处于整合初期，短期来看对公司全体事迹孝顺有限，但耐久来看翻开了流量第三次变现空间。