功绩进取，股价向下，沪上大姨拓店狂欢背后的终局生涯教师。

作家｜孙骋

剪辑｜刘洋雪

新茶饮赛说念的“万店竞赛”行至中场，沪上大姨（02589.HK）交出半年答卷，营收、利润同步走高，还抛出中期分成决议。

2026上半年公司营收与净利润大幅高涨，利润增速跑赢营收，界限效应初步显现。然则靓丽财报难以提振二级商场信心，自登陆港交是以来，公司股价相较开盘价回落超四成。一边是捏续拓店、布局双品牌、发力茶咖交融与国外商场的推广蓝图；另一边，居高不下的闭店率、加盟商盈利承压、食物安全经管贫乏相继而至。

在新茶饮转入存量竞争、中价带拼杀日趋横蛮的行业环境下，万店界限能否编削为恒久价值？功绩与股价的背离又怎么处分？

营收净利双增，股价却跌去四成

从中枢策画数据来看，沪上大姨在2026年上半年展现出强盛的营收与利润增长动能。

证实期内，公司终了收入25.89亿元，同比增长42.4%；期内利润达到3.21亿元，同比大增58.3%；经调节利润为3.45亿元，同比增长41.6%。利润增速显贵高于营收，每每被商场解读为界限效应正在开释，运营后果有所进步。

尤其值得谨防的是，按照2025年全年5.01亿元的净利润计议，沪上大姨在2026年上半年已完成昨年全年利润的六成以上。同期，董事会秘书派发中期股息每股2元，预测派发约2.1亿元。对于一家仍处于成恒久的茶饮企业而言，分成信号意味着其现款流与盈利才智或已步入相对强健的报恩阶段。

然则，这份基本面持重的财报与老本商场的反应变成了昭着反差。公开贵寓夸耀，沪上大姨于2025年5月以190.6港元的开盘价登陆港交所，而松手2026年7月31日收盘，股价已跌至103.3港元，较开盘价跌去越过四成。股价的捏续低迷，折射出商场对其万店界限背后策画质料的深层忧虑。

多品牌协同与供应链纵深，撑起万店基本盘

在万店界限的牌桌上，沪上大姨有着了了的竞争逻辑。国盛证券研报指出，公司已变成“沪上大姨+茶瀑布”的双品牌矩阵，这是其多品牌策略的中枢。主品牌沪上大姨卡位7至22元的中价带，而子品牌茶瀑布则以2至12元的廉价位带主攻下千里商场。这种布局旨在终了蓦地客群的全隐没，主品牌阐扬孝顺收入与利润基本盘，茶瀑布则当作要紧下千里与国外商场的新增长弧线。

在供应链方面，公司领受“自营+第三方”花样，已构建起隐没寰宇的仓储物流辘集，并对珍珠、芋圆等中枢原料进行垂直整合。这种纵深布局不仅是保险居品性量与强健性的基石，亦然应付成本波动、督察加盟商利润空间的枢纽筹码。本年上半年国际油价大涨、包材成本承压的布景下，公司通过锁价囤货和“背靠背”供应链协同，举座毛利水平保捏强健，毛利率督察在31.6%，与2025年全年的31.4%基本捏平。

在门店运营层面，沪上大姨展现出较强的居品迭代才智。证实期内共推出142款新品，跟着咖啡机在门店的逐步铺开，公司推出多款咖啡新品，变成多品类协同发展。松手2025年底，越过85%的门店已配备现磨咖啡机，“茶咖交融”策略插足界限化落地阶段。

下千里与出海，寻找增量空间

从加盟政策来看，沪上大姨的脱手投资门槛在同类品牌中处于较低水平。笔据官方加盟小法子信息，沪上大姨圭臬加盟决议的前期预算约为17万元起（不含店面房钱、转让费及装修费），但针对教授加盟商及限时优惠政策，最低本色支拨可降至13.3万元起；子品牌茶瀑布的加盟门槛更低，前期预算约10万元起。这种无邪的策略使其鄙人千里商场得以快速浸透，松手2026年6月30日，其三线及以下城市门店占比已达53.4%。

国外商场相同是公司策略布局的紧要标的。2026年上半年，国外门店增至61家，初次插足英国、澳大利亚和印尼商场。研报以为，这标识着公司“完成了从单一国外样板店到跨区域多商场布点的跃迁”。从部分国外门店的开业阐扬来看，印尼雅加达首店营业三天GMV折合东说念主民币约6.6万元，英国伦敦首店三天GMV折合东说念主民币约23.7万元，国外商场的单店模子初步取得考据。

高闭店率与加盟商盈利惊惧，界限背后的隐忧

然则，光鲜的门店增长数据背后，加盟体系的强健性正靠近严峻教师。2025年，沪上大姨关闭了1383家加盟店，关店数目较2024年同比增长40.12%。对于闭店率的计议口径，各券商统计程序有所不同，以年末门店数为基数计议约为12.11%，而海通国际以期初门店数为基数测算的闭店率约为15.1%。无论领受哪种口径，这一数据在行业中皆处于较高水平。当作参照，蜜雪冰城2025年的闭店率（以期初门店数计议）约为5.44%，门店界限临近的古茗约为6.58%。

“开得多、关得也多”的欢娱，露馅出其在快速推广中对单店盈利模子的把控不及。不同口径下的闭店率虽有各异，但加盟商流失的趋势却是细方针。干系调研报说念揭示了更深层的矛盾：加盟商无数响应，品牌调治供应的物料成本比同类品牌逾越25%至30%，且常态化促销严重挤压了终局利润。有加盟商表示，某门店单月活水23.5万元，扣除扣头、物料、平台用度后，最终月度净利润不及万元。这种“增收不增利”的窘境径直导致了加盟商流失。2025年，有1108名加盟商退出，占昔日新加入加盟商数目的四成以上，加盟体系的高流动性折射出终局策画者的盈利信心不及。

万店体量下的圭臬化经管相同靠近挑战。2026年上半年，甘肃瓜州一家门店因售卖过时卤制食材被处以2000元罚金，辽宁瓦房店一家门店因饮品内含异物收到行政处罚。在加盟商盈利承压的环境下，食物安全管控落地难度捏续加大。

死战中的中价带与存量商场

将沪上大姨置于所有现制茶饮赛说念，其处境是行业竞争尖锐化的缩影。据灼识磋商数据，2023年中国现制茶饮商场界限已达2585亿元，预测至2028年将达5732亿元，商场空间还是广袤。然则，行业举座增速已从高增长区间滑落，2023至2025年行业增速结合三年下滑，2025年已降至5.7%，存量竞争特征昭着。

中价带（10至20元）是竞争最为惨烈的价钱带。这里蚁合了茶百说念、古茗等一众强敌，同期还要应付高端品牌降价和咖啡品牌“奶茶化”的双向挤压。从市占率来看，2024年沪上大姨以2.2%的份额位居行业第三，但与第别称蜜雪冰城8.5%的份额仍有显贵差距。

在盈利才智与运营后果方面，从2025年全年数据看，蜜雪集团营收335.6亿元，古茗营收129亿元，茶百说念营收53.95亿元，而沪上大姨44.66亿元的营收界限在几家头部上市公司中仍处末位。海通国际在2026年4月将沪上大姨投资评级下调至中性，依据指向门店高速推广奉陪的高闭店率、外卖平台补贴退坡、行业同质化竞争加重等履行身分。

界限以外需要回话的问题

沪上大姨现时的处境颇具代表性。一方面，通过多品牌矩阵、供应链纵深和加盟花样立异，公司构建了万店界限的基本盘，在行业邻接度向头部蚁合的趋势中占据了弹丸之地。上半年58.3%的利润增速也解说其界限效应正在开释。

但另一方面，高闭店率、加盟商盈利惊惧与食安管控贫乏，不停侵蚀着高速推广蓄积的品牌势能。品牌营收结构高度依赖向加盟商销售物料，2025年该项收入占全年总营收的81%，这意味着终局门店的策画质料径直关系到所有交易花样的可捏续性。当加盟商利润空间被压缩，品牌与加盟商之间的利益共同体就会产生裂痕。

从策略导向来看，公司已意志到问题场所。经管层在半年报中默示，将“坚捏高质料有序拓店，优化加盟经管，进步单店盈利、缩小投资回收期”。这预示着其增长逻辑正从单纯的界限推广向“界限与质料并重”的标的调节。

中国食物产业分析师朱丹蓬在此前的媒体采访平分析说念：“沪上大姨当今的举座发展中规中矩，就门店数目看，有一定的品牌效应和界限效应。但跟着新茶饮行业的竞争进一步加重，所有行业的内卷加重，同质化也在加重，沪上大姨要变成我方的中枢竞争力以及增强自己的轮廓实力。”

对商场而言，这份财报展现了功绩弹性，但老本商场的疑虑不会因一份亮眼的半年报而全皆散失。万店不是异常，而是新教师的起头。怎么均衡总部盈利方针与加盟商生涯空间，怎么让终局门店信得过终了可捏续盈利，如安在茶咖交融、多品牌协同中找到各异化的竞争旅途，是这家万店茶饮企业必须回话的问题。

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